2020-01-14 9:11:53
文/陸勝斌 顧慧君
去年12月份以來，A股先是小幅反彈，繼而在上周末中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險緩解的刺激下，壓抑許久的市場快速上沖（參見表1），上證綜指再一次站上了3000點，創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)下了近一年半的新高。自一季度的小陽春后，上證綜指在2750-3050區(qū)間已經(jīng)寬幅震蕩了七個多月，現(xiàn)如今又一次即將觸碰3050上沿，壓抑已久的投資者心生野望：牛市來了嗎？
A股為什么上漲？
A股在短期內(nèi)快速上沖是市場情緒發(fā)酵和資金注入共振的結(jié)果。
A股行情最直接的因素是中美貿(mào)易摩擦的緩和，在貿(mào)易摩擦持續(xù)近兩年來，雙方達(dá)成了第一階段的共識，或互免或降低了部分關(guān)稅，緩和了市場的擔(dān)憂情緒，提升了市場的風(fēng)險偏好。不光A股受到了大幅的提振，美股也不斷刷新最高點。
在此背景下，人民幣升值破7，且短期貶值壓力不大，以人民幣計價、估值較低的A股股市，受到了外資的青睞。2019年12月以來，北向資金凈買入506億，呈加速流入狀態(tài)，17日大舉買入88.07億，創(chuàng)下11月26日以來的單日新高。
A股距離牛市還有多遠(yuǎn)？
2019年，A股的收益基本來自于估值的抬升（參見表2）。以滬深300、上證50為代表的大盤藍(lán)籌股屬于A股的核心資產(chǎn)，整體盈利雖然保持正增長，但增速下降顯著，今年以來的漲幅主要依賴于估值的抬升；對于中小盤股，特別是以科技股為代表的創(chuàng)業(yè)板指，盈利出現(xiàn)了明顯的萎縮，在估值大漲的同時，對指數(shù)漲幅產(chǎn)生了拖累。
2019年，在金融供給側(cè)改革下，市場利率逐步下行，降低了資產(chǎn)估值的貼現(xiàn)率，帶動風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲；在追求“自主創(chuàng)新”的宏觀大背景下，科技股迎來了結(jié)構(gòu)性上漲機會。2020年，我國仍將面臨著結(jié)構(gòu)性通脹的嚴(yán)峻考驗，宏觀利率的下行空間受限，估值進一步擴張的概率不大。
從去年三季度公布的盈利情況來看，當(dāng)前A股企業(yè)的盈利出現(xiàn)了企穩(wěn)甚至弱復(fù)蘇的趨勢，預(yù)計盈利能力將會成為今年A股資產(chǎn)價格的主要驅(qū)動力。因此，我們需要持續(xù)關(guān)注四季度和今年一季度A股盈利基本面的改善情況。
面臨解禁壓力
解禁是指原本限售的股票，能夠在二級市場自由買賣，這將會在自由流通市場增加大量的股票供給，并在大股東開始減持后，對股價產(chǎn)生實質(zhì)性壓力。2019年全年預(yù)計解禁總市值超過3.33萬億，截至12月初，大股東公告的減持金額已經(jīng)超過3300億，減持比例約為10%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2018年全年的減持金額（1946億）。按照當(dāng)前的股價計算，預(yù)計2020年全年的解禁金額將在3.59萬億左右，而解禁壓力最大的月份是1月，解禁金額高達(dá)6866億，根據(jù)解禁對A股價格影響的滯后性來看，預(yù)計減持金額將在3600億以上，這將對明年一季度乃至A股全年的價格產(chǎn)生一定的壓制。
增量資金退潮
今年，伴隨著明晟、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)擴容A股，給中國資本市場帶來了大量的海外被動投資金額；與此同時，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價值在全球資本市場的優(yōu)越性也吸引了大量的主動配置型資金。今年以來，北向資金共增持A股3293億元，預(yù)計全年將超過3300億，主要的配置方向是消費和科技板塊。但隨著國際指數(shù)擴容的分步落地，2020年外資大額集中增持的概率不大，而隨著我國金融市場的持續(xù)開放，主動型外資的進出將會加大A股市場的波動性。
投資者信心尚弱
從技術(shù)面來看，上證綜指3050點是一個較大的壓力位，2019年5月份以來已經(jīng)第三次到達(dá)此關(guān)口，但三次均未能補上5月6日的向下跳空缺口，這對投資者特別是普通投資者的信心產(chǎn)生較大的影響（參見圖3）。從宏觀面來看，經(jīng)濟下行趨勢已經(jīng)確立，M2增速處于30年來最低水平；貿(mào)易摩擦雖取得初步進展，但仍具有長期嚴(yán)峻性。從微觀面來看，企業(yè)投資信心不足，PPI持續(xù)通縮，盈利能力下降，有待企穩(wěn)。投資者信心脆弱，需要政策面、基本面的強心針。
A股牛市，道阻且長，前方壓力重重，邁過方能一片坦途。
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編輯：楊文博