2021-03-22 10:02:07 來源：財聯(lián)社

引言：

通過梳理在港交所上市的31家內(nèi)地銀行當前股價，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)內(nèi)地在港股上市的銀行估值偏低，其中區(qū)域性銀行變現(xiàn)更為突出。本文整理探討在港交所上市的區(qū)域性銀行估值偏低的若干原因，供參考。

 

核心結論：

一、受宏觀環(huán)境、監(jiān)管趨嚴、區(qū)域性銀行自身發(fā)展不足等方面的影響，港股內(nèi)地銀行股普遍估值偏低，區(qū)域性銀行表現(xiàn)更為突出。

 

二、區(qū)域性銀行發(fā)展水平參差不平，近年來不斷爆出的資產(chǎn)質量問題，導致市場對區(qū)域性銀行的發(fā)展預期偏低。

 

三、微觀層面，部分區(qū)域性銀行受累于不良貸款連年上升，利潤持續(xù)下滑，股價、估值持續(xù)排位在港股內(nèi)地上市銀行末端。

 

一、港交所上市內(nèi)地銀行概況

截止2021年3月1日，內(nèi)地在港上市的銀行共計31家，其中包括六大國有大型銀行，六家全國股份制銀行（招商銀行、中信銀行、民生銀行、光大銀行、浙商銀行、渤海銀行），其余19家為城商行或農(nóng)商行等區(qū)域性銀行，總市值達到86070.53億港元。（詳見表1）

 

表1：31家在港上市內(nèi)地銀行，

以3月1月最新市值排序，根據(jù)公開渠道整理。

 

 

二、區(qū)域性銀行上市后市場認可度普遍走低

（一）區(qū)域性銀行股價普遍較低，且大多破發(fā)、市凈率低

 

在港股上市的內(nèi)地銀行中，占比最高的區(qū)域性銀行，當前股價普遍低于5港元，并且僅有3家銀行當前股價沒有破發(fā)（低于發(fā)行價），晉商銀行、甘肅銀行、哈爾濱銀行、中原銀行當前股價甚至低于2元。（詳見表2）

 

表2：19家港股區(qū)域性銀行當前股價

與發(fā)行價的對比，根據(jù)公開渠道整理

 

從市凈率來看，除了去年剛剛上市的威海銀行高于1，其余18家銀行的市凈率均低于1，其中哈爾濱銀行的市凈率最低，只有0.229（詳見表3）。同時，根據(jù)資料顯示，大多數(shù)港股上市銀行的上市首日均已破凈，呈現(xiàn)出上市后市凈率逐漸走低的共性特征。

 

表3：19家港股區(qū)域性銀行當前市凈率

根據(jù)公開渠道整理

 

（二）港股上市銀行估值處于歷史低位區(qū)間，可能與哪些因素相關？

 

1、宏觀經(jīng)濟下行，影響金融行業(yè)整體估值水平

 

自2008年金融危機以來，我國經(jīng)濟處于下行區(qū)間，世界經(jīng)濟復蘇緩慢。新冠疫情在全球的蔓延，使得宏觀形勢充滿不確定性。受大環(huán)境影響，內(nèi)地、香港兩地資本市場整體估值明顯走低，受此影響，包括銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融類行業(yè)的估值水平大幅下降。

 

以內(nèi)地A股為例，整體A股市場的市凈率從2001-2009年期間的3.42倍降至2010年以來的3.11倍，下降幅度達8.89%。與之相對應，銀行、非銀金融與房地產(chǎn)在此期間的市凈率下降幅度亦分別達到71.25%、50.34%和41.52%。港股市場也呈現(xiàn)相似趨勢。

 

表4：2001-2009年期間與2010年以來

A股銀行市凈率水平比較，公開渠道整理

 

2、監(jiān)管趨嚴，區(qū)域性銀行發(fā)展面臨更多不確定性

 

2016年以來，監(jiān)管普遍趨嚴，加劇了銀行在經(jīng)營上的不穩(wěn)定性，使其依賴同業(yè)業(yè)務、影子銀行業(yè)務、表外業(yè)務等傳統(tǒng)發(fā)展路徑受到明顯影響，不僅造成了銀行回歸主業(yè)上的困難，亦使市場對銀行的認知出現(xiàn)了顯著分歧。2019年以來出現(xiàn)經(jīng)營問題、監(jiān)管合規(guī)問題的銀行亦多以區(qū)域性銀行為主。

 

近年來，國家對金融行業(yè)的定位發(fā)生明顯變化，打擊金融暴利、整治金融亂象從實踐上獲得了市場認同。與此同時不斷爆發(fā)的中小銀行危機也更堅定了政策層面規(guī)范銀行業(yè)健康發(fā)展的決心。

 

3、資產(chǎn)質量惡化、創(chuàng)新能力不足，上市區(qū)域性銀行發(fā)展參差不齊

 

2009年以來，港股上市銀行不斷擴容，以發(fā)展參差不齊區(qū)域性銀行為主。相較于國有大行，區(qū)域性銀行資產(chǎn)質量隱憂較大、創(chuàng)新能力不足、業(yè)績持續(xù)性較差，成為影響市場對銀行估值的重要因素。

 

經(jīng)濟基本面的持續(xù)下行必然會傳導至銀行業(yè)，惡化銀行業(yè)的資產(chǎn)質量。特別是2012年以來，銀行業(yè)資產(chǎn)質量惡化愈發(fā)明顯，與此同時屢屢被爆出的隱藏不良貸款的案例一定程度上加劇了市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質量的擔憂。

 

2012年以來，我國商業(yè)銀行資產(chǎn)質量開始趨于惡化，不良貸款余額增至2.70萬億元、問題貸款余額亦相應增至6.48萬億，不良貸款率提升至1.84%。若不考慮2020年的延期還本付息等政策，則目前我國不良貸款余額和不良貸款率將分別為3萬億和2%以上（詳見圖1）。

 

圖1：商業(yè)銀行資產(chǎn)質量指標變化

來源：任博宏觀論道

 

以某北方地區(qū)城商行為例，此前該行不良貸款率已經(jīng)是連續(xù)6年上升。截至2019年末不良貸款余額規(guī)模為52.52億元，不良貸款率為1.99%，同比增長0.26個百分點。2020年上半年，該行不良貸款余額增至66.89億元，不良貸款率較2019年年末再增0.4個百分點至2.39%。

 

表5：2015—2019年某北方地區(qū)城商行不良貸款統(tǒng)計

 

受此所累，該銀行利潤下滑明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，該銀行利潤率從50%左右降至30%以下，主要原因在于加大不良貸款處置力度，核銷金額增加導致減值損失從24.26億元增至51.81億元。

 

結合上述分析，該銀行在所有在港上市的區(qū)域性銀行中，股價、市凈率排名靠后，反應出市場對于該行的業(yè)務發(fā)展及想象空間缺乏信心。

 

三、建議

（一）結合數(shù)字化轉型的趨勢，以及近期監(jiān)管部門對于區(qū)域性銀行發(fā)展的最新監(jiān)管要求，區(qū)域性銀行可加快實施數(shù)字化戰(zhàn)略轉型的步伐，深化與外部金融科技公司“業(yè)務+技術”的緊密合作，深化資產(chǎn)負債管理，量化投入產(chǎn)出分析，優(yōu)化收益風險匹配，提升管理效率、提升客戶滿意度、提高風控水平、降低成本和風險，夯實持續(xù)發(fā)展基礎。

 

（二）區(qū)域性銀行應高度重視不良資產(chǎn)的處置工作，建議尋求生態(tài)圈合作，創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置方式，加快不良資產(chǎn)處置速度，真正出“表”，騰出空間投放優(yōu)質信貸資產(chǎn)，提高盈利水平。

 

（三）重視投資者關系維護、做好市值管理工作。區(qū)域性銀行要及時進行產(chǎn)品發(fā)布、客戶維護、財報公告，加強輿情引導，形成良好的外部環(huán)境，提振市場信心，提高投資者及分析師預期，讓市場估值升至合理空間，贏得較高的股價表現(xiàn)。

 

來源：http://www.haowaiwang.com.cn/caijing/8601.html

編輯：海洋